Материал помещен в архив

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ОРГАНИЗАЦИИ: ДВА МНЕНИЯ, ИЛИ ЧТО СТОИТ ЗА ЦИФРАМИ ОТЧЕТНОСТИ

Финансовый анализ - часть системы управления финансами организации, одна из функций управления. Чтобы скорректировать или исключить в будущем ошибки управления, необходимо регулярно анализировать фактические данные о результатах работы компании. В основе процедуры финансового анализа лежит расчет показателей или их групп и сравнение полученных значений с установленными критериями (плановыми или нормативными значениями, показателями прошлых периодов и т. д.).

Анализ - это инструмент, позволяющий разложить ситуацию на составляющие, чтобы определить, какие факторы оказывают на нее наиболее существенное влияние. Поэтому один лишь расчет значений коэффициентов не может заменить полноценного аналитического заключения и служит только подготовительным этапом к данной работе.

Широко распространенная в настоящее время проверка соответствия значений рассчитанных коэффициентов установленным нормативам, по сути, представляет собой констатацию фактов, на основании которых еще необходимо сделать выводы. Полученные в результате расчетов данные важно грамотно интерпретировать, уловить тенденции их изменения, синтезировать полученную информацию на основании выявленных взаимосвязей. В результате ситуация видится с другой стороны и выявляются новые, в том числе прогнозные, тенденции и взаимосвязи.

В Республике Беларусь сегодня относительно качественный анализ проводится, как правило, в банках при принятии решений о кредитовании того или иного проекта. В небольших организациях выполнение функций финансового аналитика обычно поручают бухгалтеру либо экономисту в качестве дополнительных обязанностей, которые из-за нехватки времени часто выполняются по остаточному принципу. Хотя крупные организации, особенно государственные, ежегодно составляют бизнес планы, но и они, по мнению авторов, далеки от проведения полноценного финансово-экономического анализа, так как в большей степени ориентированы на выполнение доведенных свыше плановых показателей.

В настоящее время в связи с постоянно возрастающей необходимостью в аналитической информации для принятия управленческих решений большое распространение получили программы типа «финансовые аналитики» или «финансовые помощники», которые можно свободно скачать и установить на свой компьютер либо использовать их в режиме онлайн.

Цель данных программ - помочь бухгалтерам, аудиторам, оценщикам, экономистам, кредитным аналитикам банков, арбитражным управляющим, финансовым директорам и прочим специалистам в проведении анализа финансового положения организации и подготовке по его итогам аналитических заключений.

Разработчики часто уверяют, что такие программы и интернет-ресурсы позволят любому новичку проанализировать отчетность даже без знаний, предварительного обучения и подготовки. Однако, несмотря на удобство и простоту, область применения данных программ, полагаем, существенно ограничена и они не всегда пригодны для достижения тех целей, ради которых проводится финансовый анализ. В подтверждение своего мнения приведем сравнительный анализ результатов работы одной из таких программ (условно назовем ее «Электронный аналитик») и профессиональных финансовых аналитиков.

Ситуация Анализ финансовой отчетности за 3 года реально действующего белорусского общества с ограниченной ответственностью «Оптторг» (название условное) проведен в соответствии со структурой аналитического заключения, предложенного «Электронным аналитиком». Общество с ограниченной ответственностью «Оптторг» - многопрофильная организация. Основной вид его деятельности - оптовая торговля (около 80 % от общей выручки). Кроме того, ООО «Оптторг» осуществляет внешнеэкономическую деятельность. Его основные контрагенты - компании из Российской Федерации и дальнего зарубежья.

Годовая отчетность общества с ограниченной ответственностью «Оптторг»

Данные бухгалтерского баланса общества с ограниченной ответственностью «Оптторг»

Отчет о прибылях и убытках общества с ограниченной ответственностью «Оптторг»

Анализ финансового положения общества с ограниченной ответственностью «Оптторг»

Структура баланса и источники его формирования

Выводы «Электронного аналитика». Активы на 31 декабря 2014 г. характеризуются соотношением 39,9 % внеоборотных активов и 60,1 % текущих. Активы организации за два последних года существенно увеличились (на 80 %). С учетом значительного увеличения активов необходимо отметить, что собственный капитал увеличился в меньшей степени - на 54,8 %. Отстающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов - негативный показатель.

Рост величины активов организации связан в основном с ростом следующих позиций актива бухгалтерского баланса (в скобках указана доля изменения статьи в общей сумме всех положительно изменившихся статей):

• основные средства - 8 555 млн руб. (49,9 %);

• дебиторская задолженность - 4 619 млн руб. (26,9 %);

• запасы - 3 343 млн руб. (19,5 %).

Одновременно в пассиве баланса прирост наблюдается по строкам:

• кредиторская задолженность - 10 958 млн руб. (68,5 %);

• долгосрочные заемные средства - 3 178 млн руб. (19,9 %);

• нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) - 1 026 млн руб. (6,4 %);

• добавочный капитал (без переоценки) - 836 млн руб. (5,2 %).

Среди отрицательно изменившихся статей баланса можно выделить «доходные вложения в материальные ценности» в активе и «доходы будущих периодов» в пассиве (-786 млн руб. и -171 млн руб. соответственно).

На 31 декабря 2014 г. собственный капитал организации равнялся 5 258,0 млн руб. Собственный капитал организации значительно вырос за анализируемый период (с 31 декабря 2012 г. по 31 декабря 2014 г.) (на 1 862,0 млн руб.).

Выводы профессиональных аналитиков. За рассматриваемый период наблюдается рост стоимости активов в 1,8 раза. Это обусловлено преимущественно увеличением стоимости основных средств (на 8 555 млн руб.) в долгосрочных активах, а также запасов (на 3 343 млн руб.) и дебиторской задолженности (на 4 619 млн руб.) в краткосрочных активах. Профинансирован этот рост за счет увеличения кредиторской задолженности (на 10 958 млн руб.), собственного капитала (в части добавочного капитала на 836 млн руб. и нераспределенной прибыли на 1 026 млн руб.) и долгосрочных обязательств (на 3 178 млн руб.). Доля краткосрочных активов к 2015 году составила 60,1 % против 67,4 % в 2012 году.

В рассматриваемом периоде в динамике структуры активов отсутствует поступательная тенденция. Например, в 2013 году наблюдалось увеличение доли долгосрочных активов и одновременно с этим уменьшение доли краткосрочных активов, а в 2014 году наоборот доля долгосрочных активов уменьшилась в сравнении с 2013 годом, но осталась выше уровня 2012 года.

Вышесказанное применимо и к доле основных средств в структуре активов, поскольку основные средства на протяжении всех рассматриваемых периодов занимали в составе долгосрочных активов наибольший удельный вес. В краткосрочных активах схожая картина наблюдается с запасами и дебиторской задолженностью, хотя удельный вес дебиторской задолженности в структуре активов в 2014 году остался приблизительно на том же уровне, что и в 2012 году.

Отсутствие поступательной тенденции может объясняться, например, расширением деятельности компании (начало торговли в новых регионах). Возможно, в конце 2013 года организация купила и (или) построила склады в новых регионах, что привело к росту доли основных средств. Далее по мере увеличения объемов продаж постепенно начали расти краткосрочные активы, требуемые для увеличившегося масштаба деятельности, а соотношение долгосрочных и краткосрочных активов начало приходить в равновесие. Такие колебания в структуре активов могут наблюдаться при каждом значительном расширении компании до тех пор, пока ООО «Оптторг» не достигнет своего максимального размера.

Сравнивая динамику отдельных статей бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, можно сделать предварительные выводы об изменении показателей оборачиваемости различных активов.

Обратите внимание! При расчете показателей деловой активности (оборачиваемости активов) целесообразно использовать среднюю величину активов за период, в связи с тем что заработанная выручка и понесенные затраты в отчете о прибылях и убытках отражаются накопленным итогом за отчетный период (год или квартал), а величина активов в бухгалтерском балансе - на отчетную дату (конец года или квартала). Рассчитанные без использования средних величин показатели деловой активности будут приблизительно отражать реальное положение дел в организации, особенно если размер активов на начало и конец анализируемого периода существенно различается, например в 2-3 раза. Поэтому, рассчитывая среднее значение величины активов, принимаем, что поступление выручки и начисление затрат, а также изменение стоимости активов компании происходили равномерно в течение года. Это позволяет получить более точные значения коэффициентов оборачиваемости. Тем не менее, если финансовой информации недостаточно для того, чтобы рассчитать средние величины за максимально возможное количество отчетных периодов, целесообразно использовать значения показателей на конец каждого анализируемого периода. Такие расчеты будут менее точными, но позволят проанализировать динамику финансовых коэффициентов в течение более длительного промежутка времени. И подчас выявление тенденции важнее точности.

Как видно из таблицы 3, темп роста различных активов превышал темп роста выручки в рассматриваемом периоде, поэтому можно предположить, что коэффициенты оборачиваемости в 2014 году будут ниже по сравнению с 2013 годом. Следовательно, можно констатировать, что ухудшилась способность активов генерировать выручку. Например, снижение оборачиваемости дебиторской задолженности означает увеличение среднего периода между отгрузкой товара и получением оплаты, то есть компания стала получать деньги позже. Темп роста себестоимости также был ниже темпов роста запасов, в связи с чем снизилась и оборачиваемость запасов, но в меньшей степени, поскольку разница в темпах роста себестоимости и запасов составила лишь 4 процентных пункта.

Анализ финансовой устойчивости

Выводы «Электронного аналитика». Коэффициент автономии организации на последний день анализируемого периода составил 0,15. Полученное значение говорит о недостаточной доле собственного капитала (14,8 %) в общем капитале организации. За весь анализируемый период имело место заметное снижение коэффициента автономии на 0,02.

В течение анализируемого периода коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами резко уменьшился на 0,19 и составил -0,42. По состоянию на 31 декабря 2014 г. значение коэффициента не удовлетворяет нормативному, находясь в области критических значений. Значения коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами в течение всего периода не укладывались в установленный норматив.

За весь анализируемый период имел место существенный рост коэффициента покрытия инвестиций с 0,17 до 0,24 (то есть на +0,7). Значение коэффициента на 31 декабря 2014 г. значительно ниже допустимой величины (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств в общей сумме капитала организации составляет 17,3 %).

В течение анализируемого периода коэффициент обеспеченности материальных запасов очень сильно снизился - с -0,55 до -0,65 (то есть на 0,10). Коэффициент в течение всего периода не укладывался в установленный норматив. На последний день анализируемого периода значение коэффициента обеспеченности материальных запасов критическое.

По коэффициенту краткосрочной задолженности видно, что величина краткосрочной кредиторской задолженности организации значительно превосходит величину долгосрочной задолженности (89,5 и 10,5 % соответственно). При этом за весь рассматриваемый период доля долгосрочной задолженности выросла на 10,4 процентных пункта.

Выводы профессиональных аналитиков. Анализируя коэффициенты из таблицы 4, отметим достаточно высокие значения показателей отношения обязательств к собственному капиталу и финансового левериджа. При рассмотрении динамики данных коэффициентов или доли различных обязательств в структуре источников финансирования в таблице 1 (вертикальный анализ бухгалтерского баланса) хорошо виден тренд на увеличение доли обязательств в пассиве, а также их рост по отношению к собственному капиталу.

Структура обязательств также подверглась изменениям: на протяжении всего периода наблюдается тенденция к снижению доли краткосрочных обязательств (с 81,9 в 2012 году до 76,3 % в 2014 году) с одновременным ростом долгосрочных обязательств в структуре пассива. Однако, несмотря на это, значительную часть обязательств составляют краткосрочные обязательства, а именно кредиторская задолженность.

Плюсы наличия большой кредиторской задолженности:

• низкая оборачиваемость кредиторской задолженности, что означает большую отсрочку платежа, которую организация получает от своих поставщиков. Например, в 2014 году период оборачиваемости кредиторской задолженности составил 129 дней, в то время как средняя отсрочка платежа, предоставляемая покупателям, лишь 39 дней. Таким образом, организация получает деньги раньше, чем тратит, что исключает необходимость финансирования оборотного капитала собственными средствами;

• условно бесплатный источник финансирования деятельности организации. В большинстве случаев кредиторская задолженность в Республике Беларусь является бесплатным источником финансирования, что снижает финансовые расходы организации. Это связано с тем, что белорусские компании пока еще мало используют такой финансовый стимул для своих покупателей, как скидка на товары при срочной оплате. Кроме того, они не всегда включают в цену товара расходы на привлечение финансовых ресурсов для покрытия своих кассовых разрывов, возникающих из-за предоставления покупателям отсрочки платежа.

Если же продавец предоставляет своим клиентам такую скидку, то ее размер на конкурентном рынке, скорее всего, будет сопоставим с размером ставки по краткосрочному денежному кредиту на такой же период при равных рисках. Следовательно, пока организация не несет каких-либо дополнительных издержек при образовании кредиторской задолженности, данный тип кредитования краткосрочных активов видится более предпочтительным, чем заемные источники финансирования.

Минусы наличия большой кредиторской задолженности:

• вероятность того, что поставщики откажут в более длительной отсрочке платежа (в предоставлении отсрочки) при закупке новой партии товара из-за наличия у организации большой кредиторской задолженности или при ухудшении экономической ситуации;

• риск повышения процентной ставки, что может привести к удорожанию приобретаемых товаров вследствие того, что поставщики закладывают в цену товара расходы на привлечение финансовых ресурсов для покрытия своих кассовых разрывов;

• если кредиторская задолженность зафиксирована в иностранной валюте (например, кредиторская задолженность в валюте перед иностранными поставщиками), компания будет нести валютные риски. Степень риска будет зависеть от макроэкономической ситуации и валютной корзины организации.

Согласно законодательству Республики Беларусь курсовые разницы, образовавшиеся в период с 1 по 31 января 2015 г. при пересчете стоимости активов и обязательств, выраженной в иностранной валюте, могут быть отнесены на доходы (расходы) будущих периодов, а в дальнейшем списаны на доходы (расходы) по финансовой деятельности и внереализационные доходы (расходы), учитываемые при налогообложении, в порядке и сроки, установленные руководителем организации, но не позднее 31 декабря 2016 г.

Необходимо также отметить, что между структурными элементами кредиторской задолженности есть существенная разница.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами за все три периода имеет отрицательное значение. Это говорит не только о том, что оборотные средства финансируются за счет краткосрочных обязательств, но и о том, что часть долгосрочных активов была профинансирована за счет заемных средств. Сопоставив структуру активов и пассивов бухгалтерского баланса, можно сделать предположение, что часть долгосрочных активов была профинансирована и краткосрочными обязательствами (5 737 млн руб. - как разница между стоимостью долгосрочных активов и суммой собственного капитала и долгосрочных обязательств).

Инвестирование кредиторской задолженности в основные средства может быть рискованным с точки зрения ликвидности, так как в случае, если кредиторы потребует вернуть деньги, у компании будет только два варианта:

1) продать часть основных средств (что может негативно повлиять на будущую деятельность);

2) взять дополнительный кредит (что может стать непростой задачей при наличии такого количества обязательств).

Однако в оптовой торговле большую часть основных средств составляют транспортные средства, склады и офисы. Первые имеют активный вторичный рынок, в связи с чем могут быть проданы достаточно быстро с относительно небольшой потерей в стоимости. Склады и офисы менее ликвидны, а их стоимость обычно увеличивается в период роста экономики и снижается во время спада. Но эти объекты могут использоваться в качестве обеспечения при привлечении заемного финансирования, а при наличии свободных площадей - сдаваться в аренду, принося организации дополнительный доход.

Наличие кредитной линии улучшает ситуацию, поскольку это дает ресурсы для погашения текущих обязательств. Организация может погашать сумму взятого ранее транша за счет краткосрочных обязательств, а проценты выплачивать из прибыли. Главный минус здесь - большая зависимость от поставщиков: если они откажутся предоставлять новые отсрочки, то при отсутствии иных источников финансирования объем продаж начнет сокращаться. Это способно повлечь серию отказов в предоставлении отсрочки и требований погасить текущую задолженность.

Поэтому для организации с таким типом финансирования желательно:

• большое количество торговых партнеров, чтобы доля каждого в кредиторском портфеле была невелика;

• наличие кредитной линии с банком, как указывалось выше;

• вложение дополнительных денежных средств со стороны собственников бизнеса.

Увеличение доли долгосрочных заемных средств в анализируемых периодах может объясняться тем, что компания решила сменить менее устойчивые источники финансирования основных средств (кредиторскую задолженность) на более устойчивые (долгосрочные займы).

Анализ ликвидности

Выводы «Электронного аналитика». На 31 декабря 2014 г. при норме 1 коэффициент текущей (общей) ликвидности имеет значение 0,79. Более того, следует отметить отрицательную динамику показателя - за весь анализируемый период коэффициент снизился на -0,02.

Коэффициент срочной ликвидности на последний день анализируемого периода также оказался ниже нормы (0,44). Это означает, что у организации недостаточно активов, которые можно в сжатые сроки перевести в денежные средства, чтобы погасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Значения коэффициента срочной ликвидности в течение всего анализируемого периода не укладывались в нормативные.

Коэффициент абсолютной ликвидности, как и два других, имеет значение ниже нормы (0,02). При этом нужно обратить внимание на имевшее место в течение 2 лет негативное изменение - коэффициент снизился на -0,05.

Выводы профессиональных аналитиков. Как видно из таблицы 5, все коэффициенты ликвидности ниже рекомендуемых в Республике Беларусь значений. В рассматриваемом периоде наблюдается снижение коэффициентов срочной и абсолютной ликвидности, а коэффициента текущей ликвидности - незначительно. Такие значения коэффициентов объясняются стратегией компании по финансированию оборотного капитала краткосрочными обязательствами, в частности кредиторской задолженностью. Если компания начнет полностью финансировать долгосрочные активы за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств, коэффициент текущей ликвидности станет равным или больше единицы.

Забегая немного вперед, следует отметить, что если бы в 2014 году долгосрочные активы на 5 737 млн руб. были профинансированы за счет собственного капитала, а не краткосрочных обязательств, то при прочих равных условиях это значительно ухудшило бы финансовые результаты деятельности компании. Например, рентабельность собственного капитала снизилась бы с 20,77 до 9,19 %.

Отметим, что при расчете коэффициента срочной ликвидности из краткосрочных активов использованы только дебиторская задолженность, денежные средства и торгуемые ценные бумаги, но не учтены запасы. Однако в оптовой торговле запасы состоят из товаров, которые чаще всего легко продать (за исключением инвестиционных товаров, спрос на которые сильно зависит от экономического цикла, и стройматериалов). В 2014 году около 16 % запасов также составляли материалы, но для оптовой компании это, скорее всего, тара, упаковка, топливо и т. п., то есть материалы также должны иметь относительно широкий рынок сбыта.

Резюме по разделу. В целом:

• в структуре пассивов наибольшую долю занимают краткосрочные обязательства, за счет которых полностью финансируются краткосрочные активы и частично долгосрочные;

• наблюдается тенденция увеличения доли долгосрочных обязательств и уменьшения краткосрочных, что может быть вызвано желанием компании финансировать долгосрочные активы за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала;

• низкие значения коэффициентов ликвидности вызваны большой долей краткосрочных обязательств.

Анализ эффективности деятельности общества с ограниченной ответственностью «Оптторг»

Обзор финансовых результатов деятельности

Выводы «Электронного аналитика». Годовая выручка за период с 1 января по 31 декабря 2014 г. составила 78 266 млн руб., но за период с 1 января по 31 декабря 2013 г. годовая выручка была меньше - 65 282 млн руб. (рост составил 12 984 млн руб.).

Прибыль от продаж за последний год равна 2 069 млн руб. Финансовый результат от продаж стремительно вырос за анализируемый период (с 31 декабря 2012 г. по 31 декабря 2014 г.) (на 824 млн руб., или на 66 %).

Выводы профессиональных аналитиков. В 2014 году по сравнению с 2012 годом наблюдается двукратное увеличение выручки (с 39 до 78 млрд руб.) и увеличение в 1,2 раза по сравнению с 2013 годом. Рост выручки опережает инфляцию (темп инфляции в Республике Беларусь в 2012 году составил 21,8, а в 2013 году - 16,5 %). Если цена на реализуемые товары растет медленнее, чем средний уровень цен или с такой же скоростью, то рост выручки говорит об увеличении объема продаж в натуральном (реальном) выражении. Если же рост цен на товары данной компании опережал общую инфляцию, то рост выручки за счет роста цен мог сопровождаться снижением объема продаж в натуральном выражении.

Все показатели рентабельности росли быстрее, чем выручка, что говорит о повышении эффективности работы компании: уменьшении доли себестоимости и управленческих расходов в выручке, а также увеличении чистого дохода по инвестиционной деятельности. При увеличении масштабов производства (роста объемов реализации в натуральном выражении) повышение рентабельности может быть связано с проявлением эффекта масштаба, то есть с уменьшением доли постоянных расходов (в том числе управленческих).

При этом в 2014 году по сравнению с 2012 годом значительно увеличилась доля расходов на реализацию и финансовых расходов (в рассматриваемом примере это расходы, связанные с курсовыми разницами). В частности, доля расходов на реализацию выросла с 1,50 до 7,30 %. Рост в абсолютном выражении - 9,77 млн руб. Это значительно больше роста выручки, и при отсутствии стратегической задачи, например, по увеличению доли на рынке, может свидетельствовать о значительных избыточных расходах.

Вместе с тем в 2014 году по сравнению с 2013 годом возросла доля себестоимости в выручке, что отрицательно повлияло на валовую прибыль: рентабельность по валовой прибыли уменьшилась на 1 процентный пункт, что говорит о небольшом снижении эффективности основной деятельности компании за этот период. Однако валовая рентабельность, как было сказано ранее, оказалась выше, чем в 2012 году. Увеличение доли себестоимости продукции могло быть вызвано увеличением стоимости закупок в оптовой торговле.

Динамика чистой прибыли неустойчива: снижение за 2013 год по сравнению с 2012 годом на 76 % (152 млн руб.), а за 2014 год - рост более чем в 20 раз до 990 млн руб.

Анализ рентабельности

Выводы «Электронного аналитика». За период с 1 января по 31 декабря 2014 г. организация получила прибыль как от продаж, так и в целом от финансово-хозяйственной деятельности, что и обусловило положительные значения всех трех представленных в таблице 8 показателей рентабельности.

Рентабельность продаж за последний (2014) год составила 1,26 %. При этом имеет место рост рентабельности продаж по сравнению с данным показателем за 2013 год (+147 %).

Показатель рентабельности, рассчитанный как отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) к выручке организации, за 2014 год составил 1,53 %. Это значит, что в каждом рубле выручки организации содержалось 1,53 коп. прибыли до налогообложения и процентов к уплате.

Выводы профессиональных аналитиков. Сравнивая показатели за 2014 и 2012 годы, можно определить основные факторы роста рентабельности по чистой прибыли. Как видно из таблицы 8, рентабельность по валовой прибыли возросла на 3,2 процентных пункта, а рентабельность по прибыли от реализации лишь на 1,3 процентных пункта, то есть значительное увеличение доли расходов на реализацию уменьшило рост рентабельности, вызванный снижением доли себестоимости продукции. Вместе с тем увеличение доли расходов на реализацию, в свою очередь, было частично нивелировано снижением доли управленческих расходов (на 3,9 процентных пункта).

Отметим также рост в 2014 году рентабельности по прибыли до налогообложения на 0,83 процентных пункта по сравнению с 2012 годом. Увеличение рентабельности по прибыли до налогообложения в 2014 году на 1,43 процентных пункта по сравнению с 2013 годом связанно в том числе и со снижением чистых расходов по курсовым разницам. Несмотря на увеличение доли налогов в выручке, показатель, рассчитанный по чистой прибыли, вырос на 0,75 процентных пункта за 2012-2014 годы.

Таким образом, рост рентабельности по чистой прибыли был вызван преимущественно снижением доли себестоимости и управленческих расходов. Остальные расходы (на реализацию, сальдо курсовых разниц и налоги) негативно повлияли на рентабельность.

В 2013 году произошло резкое падение коэффициентов рентабельности по прибыли до налогообложения и по чистой прибыли, что было вызвано увеличением чистых расходов по финансовой деятельности, которые связаны с активной внешнеэкономической деятельностью организации. Кроме того, чистые расходы от курсовых разниц могут говорить о том, что величина импорта у нее превалирует над величиной экспорта.

Наличие в отчете о прибылях и убытках доходов по финансовой деятельности (положительных курсовых разниц) может быть обусловлено не только экспортной деятельностью организации, но и наличием кредиторской задолженности в иностранной валюте в случае, когда происходит укрепление белорусского рубля по отношению к той или иной валюте. Например, ООО «Оптторг» закупает товары для реализации у поставщиков из России, оплата производится в российских рублях. Таким образом, при укреплении за анализируемый период белорусского рубля по отношению к российскому рублю (что соответствует действительности) в ходе переоценки обязательств появятся положительные курсовые разницы, а в случае девальвации - отрицательные.

* При расчете использовались средние величины.

** Показатели капитала рассчитывались по следующим формулам:

используемый общий капитал = пассив баланса - краткосрочные обязательства;
инвестированный капитал = пассив баланса - краткосрочные обязательства - денежные средства.

Выводы «Электронного аналитика». За период с 1 января по 31 декабря 2014 г. каждый рубль собственного капитала организации обеспечил 0,207 7 руб. чистой прибыли. За два последних года рентабельность собственного капитала возросла на 218,1 %. За 2014 год значение рентабельности собственного капитала достаточно хорошее.

Рентабельность активов в течение анализируемого периода (с 31 декабря 2012 г. по 31 декабря 2014 г.) стремительно выросла на 143 % и составила 3,38 %.

Выводы профессиональных аналитиков. При расчете коэффициентов использовалась прибыль до налогообложения (EBT) вместо прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT), так как в рассматриваемом периоде отсутствовали затраты на выплату процентов. Использование средних значений дает возможность рассчитать показатели рентабельности лишь за 2013 и 2014 годы. Чтобы определить динамику показателей за 3 года, при расчете показателей использовалась величина капитала и активов на конец отчетного периода. Для определения абсолютной величины рентабельности компании и сравнения ее с доходностью от альтернативных вложений средств дополнительно были рассчитаны коэффициенты за 2014 г. с использованием средних значений.

Как видно, из таблицы 9, рентабельность собственного капитала за рассматриваемый период выросла более чем в 3 раза. Однако рентабельность собственного капитала в 2014 году составляет лишь 20,77 %, что значительно ниже средней годовой ставки по депозитам в белорусских рублях (35,6 %). Таким образом, убыток альтернативного применения капитала за 2014 год составил около 530 млн руб. Коэффициенты рентабельности активов, используемого капитала и инвестированного капитала также возросли, но медленнее (в 2,43, 1,77 и 1,27 раз соответственно).

Отметим, что показатели рентабельности активов почти в 3 раза ниже, чем показатели рентабельности собственного и используемого капитала. Это вызвано большой долей краткосрочных обязательств (в частности, кредиторской задолженности) в структуре пассивов, так как при расчете рентабельности собственного капитала используется только собственный капитал, а при расчете рентабельности используемого и инвестированного капитала из пассива баланса вычитаются краткосрочные обязательства. Так, доля краткосрочных обязательств составляла 81,9, 79,8 и 76,3 % за 2012, 2013 и 2014 год соответственно.

Факторный анализ DuPont

Выводы «Электронного аналитика». Выводы отсутствуют.

Выводы профессиональных аналитиков. Как видно из таблицы 10, рентабельность собственного капитала за 2013-2014 годы увеличилась на 19,5 процентных пункта в основном за счет увеличения рентабельности по EBIT, вызванного снижением доли себестоимости, управленческих расходов и расходов от курсовых разниц. Несмотря на то что в рассматриваемом периоде чистые расходы от курсовых разниц снизились, для Республики Беларусь валютные риски остаются очень высокими и исходя из текущей экономической ситуации будут оставаться такими в дальнейшем.

С учетом девальвации белорусского рубля в декабре 2014 г. высока вероятность появления отрицательных курсовых разниц в отчете о прибылях и убытках за 2015 год.

Рост рентабельности был также связан с привлечением заемных средств, главным образом долгосрочных займов, чья доля в пассиве баланса увеличилась с 4,5 за 2013 год до 8,9 % за 2014 год. Отрицательное влияние на ROE оказало снижение оборачиваемости активов.

Рассмотрим еще несколько аспектов, характеризующих деятельность.

Анализ оборачиваемости

* При расчете коэффициентов использовались значения показателей активов на конец периода.

Выводы «Электронного аналитика». Оборачиваемость активов в среднем за два последних года показывает, что организация получает выручку, равную сумме всех имеющихся активов за 139 календарных дней. Чтобы получить выручку, равную среднегодовому остатку материально-производственных запасов, в среднем требуется 48 дней.

Выводы профессиональных аналитиков. Оборачиваемость запасов в 2014 году осталась практически на одном уровне с 2013 годом (длительность оборота увеличилась на 1,32 дня), но была ниже, чем в 2012 году. Таким образом, можно сделать вывод об уменьшении длительности оборота запасов в данном периоде. Следует отметить, что значение показателя оборачиваемости, рассчитанное исходя из величины запасов лишь на конец периода, имеет низкую точность. Однако вывод об уменьшении периода оборачиваемости запасов можно также сделать, сравнивая темпы роста себестоимости продукции и величины запасов. В рассматриваемом периоде (2012-2014 годы) себестоимость выросла в 1,93 раза, в то время как запасы увеличились лишь в 1,62 раза, то есть темп роста запасов ниже, чем себестоимости за анализируемые периоды. Это говорит о тенденции к снижению периода оборачиваемости запасов (среднего времени хранения товаров на складе), которая может свидетельствовать об улучшении системы управления запасами, а значит, снижении расходов на хранение (например, сокращение складских площадей или потребности в дополнительных площадях при расширении деятельности компании). Кроме того, это может стать дополнительным источником дохода при сдаче в аренду освободившихся собственных площадей.

Так как основной вид деятельности организации - оптовая торговля, большая часть запасов (свыше 80 %) приходится на товары, которые в 2014 году в среднем хранились на складе около 39 дней. Наличие материалов на балансе может быть связано как с обслуживающими основную деятельность производствами (например, топливо, запчасти для транспорта), так и с вероятностью того, что компания осуществляет несложную сборку какой-либо продукции или расфасовку.

В 2014 году по сравнению с 2013 годом увеличился период средней оборачиваемости дебиторской задолженности с 34,67 до 39,41 дня (на 4,74 дня), а также период оборачиваемости кредиторской задолженности с 123,27 до 129,57 дня (на 6,3 дня). Рост длительности оборота кредиторской задолженности произошел, главным образом, за счет увеличения периода оборачиваемости задолженности поставщикам. Столь большой период оборачиваемости задолженности по авансам в сфере оптовой торговли может означать, что клиенты компании осуществляют предоплату за большие партии товаров, которые потом доставляются им частями. Например, они могут оплачивать количество товаров, равное месячному товарообороту, а оптовая компания будет доставлять необходимое количество каждую неделю.

В рассматриваемом периоде денежный цикл был отрицательным (в 2014 году он составил минус 41,91 дня). Это обусловлено тем, что организация имеет отсрочку платежа своим поставщикам, а клиенты осуществляют предоплату за товары. Так, организация получает выручку на 42 дня раньше, чем осуществляет свои выплаты. Это снижает необходимость финансирования оборотных активов собственными средствами, в связи с чем у организации появляются дополнительные свободные средства, которые можно инвестировать в текущий бизнес либо новые проекты.

Отрицательный денежный цикл также свидетельствует о наличии у организации возможности финансировать свою деятельность за счет привлечения условно бесплатного (в современных белорусских условиях) ресурса - кредиторской задолженности, например: закупать большие партии товаров (как правило, чем больше партия, тем ниже цена), предоставлять своим покупателям более удобные для них условия оплаты (отсрочки платежа), а в случае наличия свободных денежных средств предоставлять платные займы другим организациям или класть их на депозит в банке, получая дополнительную прибыль.

Однако, если кредиторская задолженность зафиксирована в иностранной валюте (при импорте), а дебиторская задолженность - в белорусских рублях (реализация товаров на отечественном рынке), возникают высокие валютные риски.

В 2014 году тенденция снижения оборачиваемости видна по всем активам по сравнению с 2013 годом, что говорит о снижении их способности генерировать выручку. Это может быть связано с ростом стоимости долгосрочных активов, в частности основных средств, так как они непосредственно не участвуют в денежном и товарном обороте. В оптовой торговле основные средства чаще всего представлены офисами, складскими помещениями, а также транспортными средствами и погрузчиками. При покупке или строительстве складов или офисов в регионах, где компания ранее не работала, требуется определенное время (1-2 года) для того, чтобы выйти на желаемый уровень объема продаж и прибыли. Поэтому оборачиваемость активов в данном периоде может снижаться.

Данное предположение косвенно подтверждается такими признаками, как:

• темп роста выручки выше, чем инфляция (рост продаж в натуральном выражении);

• уменьшение доли себестоимости в выручке. Предположительно за счет снижения условно-постоянных расходов (эффект масштаба);

• рост расходов на реализацию (может свидетельствовать о наличии стратегической задачи - увеличении доли рынка).

Стоит сказать, что при наличии тенденции снижения оборачиваемости компания может повышать абсолютную величину прибыли лишь уменьшением своих расходов, то есть повышая эффективность работы. Относительную прибыль, например рентабельность собственного капитала, можно увеличить, привлекая заемные средства, тем самым уменьшая долю собственного капитала в пассивах компании.

Как видно из таблицы 12, оборачиваемость чистого оборотного капитала отрицательная, потому что все краткосрочные активы (или их большая часть) финансируются за счет краткосрочных обязательств. Данный факт может быть связан с отраслевой спецификой: поскольку в оптовой торговле превалирует достаточно короткий операционный цикл, более целесообразно краткосрочное финансирование.

Резюме по разделу. В целом:

• наблюдается рост выручки, превышающий уровень инфляции, что может свидетельствовать как об увеличении цен на реализуемую продукцию, так и о росте объемов продаж в натуральном выражении;

• наблюдается снижение оборачиваемости активов, возможно, вызванное увеличением стоимости основных средств в связи с расширением компании;

• наблюдается рост всех показателей рентабельности, который вызван снижением себестоимости (с небольшим увеличением в 2014 году), уменьшением доли управленческих расходов и чистых расходов по финансовой деятельности;

• в связи с большой долей краткосрочных обязательств рентабельность собственного и используемого капитала значительно выше рентабельности активов;

• отсутствует определенный тренд изменения чистой прибыли, что, вероятно, связано с валютными рисками;

• рентабельность собственного капитала значительно ниже предлагаемых в тот же период ставок по депозитам, то есть, принимая во внимание альтернативные издержки, организация работала в убыток.

Рейтинговая оценка финансового состояния общества с ограниченной ответственностью «Оптторг»

Рейтинг, несомненно, важный источник информации о деятельности компании. Однако, прежде чем воспользоваться данным инструментом, необходимо определиться с несколькими важными моментами.

1. Цель составления рейтинга. Пользователей рейтинговой оценки финансового состояния организации можно разделить на несколько групп, у каждой из которых свои цели ее проведения.

Собственникам бизнеса рейтинговая оценка позволяет оценить рыночные позиции организации, а также проинформировать деловое сообщество о ее финансовом состоянии, банкам - узнать о надежности организация как заемщика, а менеджерам - об эффективности принятых управленческих решений.

2. Тип рейтинга. Укрупненно рейтинги можно подразделить на две группы.

Оценка вероятности банкротства, по сути, представляет собой одну из разновидностей рейтинговой оценки.

3. Совокупность используемых показателей. Это очень важно, поскольку в зависимости от сферы деятельности, масштабов организации и других особенностей набор показателей будет существенно отличаться. Система показателей различается также в зависимости от решаемых на конкретном этапе задач. Она может быть ограничена кругом финансово-экономических показателей, рассчитываемых по данным бухгалтерской отчетности и управленческого учета, а может дополнительно включать в себя различные организационно-технические параметры.

Ограниченный круг показателей применим в случае необходимости проведения анализа компании извне - банками, контролирующими органами, аудиторскими организациями, контрагентами, инвесторами.

Если же анализ проводится внутри компании в целях выработки стратегии и помощи в принятии управленческих решений, целесообразнее разработать индивидуальную систему показателей, которая:

• учитывает специфику деятельности организации;

• включает в себя показатели неограниченного круга и позволяет выявить возможные проблемы еще на этапе их зарождения, поскольку в отличие от данных бухгалтерской отчетности они служат маркерами, позволяющими проводить мониторинг операционной деятельности, возникновение проблем в которой отражается на финансовых показателях не сразу, а через определенный временной лаг.

Однако как процедуры, так и результаты рейтинга часто не дают полностью достоверной информации об исследуемой организации. Поэтому при возможности следует оценить организацию с использованием сразу нескольких методов. При анализе рейтинга важно также учитывать его субъективность, которая выражается в том, что рейтинговая оценка проводится различными аналитиками на основе разработанных ими оценочных систем.

Субъективность рейтинговой оценки деятельности продемонстрируем на примере оценки вероятности банкротства.

Оценка вероятности банкротства общества с ограниченной ответственностью «Оптторг»

В заключении, сформированном по результатам работы программы «Электронный аналитик», указано, что «в качестве одного из показателей вероятности банкротства организации ниже рассчитан Z-счет Альтмана (для ООО "Оптторг" взята четырехфакторная модель для частных непроизводственных компаний)».

Необходимо отметить, что:

• значение показателя рассчитано только на последнюю отчетную дату, в связи с чем оценить его динамику не представляется возможным;

• Z-счет Альтмана для ООО «Оптторг» на 1 января 2015 г. имеет отрицательное значение (-0,52), исходя из чего сделан вывод о том, что вероятность банкротства высока.

При этом отрицательное значение результатного показателя обусловлено тем, что отрицательным является отношение оборотного капитала к величине всех активов - показатель, который имеет один из наиболее высоких весовых коэффициентов в модели (6,56).

Здесь следует отметить два момента:

1) неточность формулировки (а точнее, перевода с английского) этого показателя. Если для расчета действительно берется оборотный капитал, то значение показателя отрицательным быть не может. При этом в зарубежных источниках формулировка показателя выглядит следующим образом Working Capital / Total Assets (в дословном переводе - «рабочий капитал по отношению к общей сумме активов»).

Рабочий капитал - дословный перевод принятого на Западе термина Net Working Capital (также используется понятие «чистый рабочий капитал»). В отечественной практике показатель известен как «собственные оборотные средства»;

2) наиболее весомыми показателями финансовой устойчивости частной непроизводственной компании в данной модели будут показатели собственных оборотных средств и прибыли до налогообложения, что, по мнению авторов, достаточно спорно.

Для торговых компаний характерна высокая скорость оборачиваемости активов, поэтому им часто выгоднее привлекать для финансирования текущей деятельности заемные средства, чем использовать собственные. К тому же источником покрытия дефицита собственных оборотных средств выступает кредиторская задолженность, которая в современных белорусских экономических реалиях можно назвать условно бесплатным источником финансирования в отличие от кредитных ресурсов. Даже если погашение кредиторской задолженности просрочено и кредитор взыщет ее через суд, проценты за пользование чужими деньгами будут рассчитаны исходя из ставки рефинансирования (сегодня - 25,0 % годовых), что гораздо меньше, чем ставки по кредитам в рублях (около 38,3 %).

Прогноз вероятности банкротства «Электронным аналитиком» заканчивается фразой: «Несмотря на полученный результат, следует отметить, что Z-счет Альтмана позволяет очень условно оценить вероятность банкротства организации и окончательный вывод следует делать по результатам более глубокого анализа».

При этом ни более глубокого анализа, ни окончательного вывода в заключении «Электронного аналитика» нет.

Оценив вероятность банкротства ООО «Оптторг» еще по девяти различным моделям, можно сделать вывод: результаты 7 из них говорят о том, что вероятность банкротства минимальна.

Результаты оценки вероятности банкротства организация, полученные с помощью пятифакторной модели Альтмана (для компаний, чьи акции не торгуются на бирже), говорят о том, что вероятность банкротства ООО «Оптторг» не определена. О том, что «наступление неплатежеспособности неизбежно», говорят лишь результаты оценки вероятности банкротства организация с помощью модели Фулмера.

Справочно Модель Альтмана - это формула, предложенная американским экономистом Эдвардом Альтманом, по которой прогнозируется вероятность банкротства предприятия. Для производственных предприятий (акции которых не котируются на бирже) используется 5-факторная Z-модель Альтмана. Формула определения вероятности банкротства по модели Фулмера - классификация банкротства на основе обработки данных 60 предприятий: 30 потерпевших крах и 30 нормально работающих - со средним годовым оборотом в 455 тысяч американских долларов.

Таким образом, выводы «Электронного аналитика» не совпадают с полученными в результате более глубокого и детального анализа и способны ввести в заблуждение руководство организация.

Кроме того, результаты оценки вероятности банкротства, полученные с помощью различных моделей, могут противоречить друг другу. Отметим, что все эти методики были разработаны в 1946-1984 годах. В них не учитываются ни структурные изменения, произошедшие в мировой экономике за последние 30 лет, ни отраслевые особенности современных компаний.

Например, нормативные значения основных финансовых коэффициентов в Республике Беларусь установлены в зависимости от сферы деятельности организаций, и они значительно варьируются.

Несмотря на то что модель ИГЭА разработана непосредственно для организаций торговли, по результатам практического ее применения появилась информация о том, что значение R во многих случаях не коррелирует с результатами, полученными при помощи других методов и моделей.

Справочно ИГЭА - модель для оценки вероятности наступления банкротства, разработанная в Иркутской государственной экономической академии.

Например, при расчете по модели R-счета получаются значения, говорящие о наилучшем состоянии анализируемой организации, а все прочие методики дают далеко не столь утешительный результат. Данное обстоятельство, предположительно, может быть обусловлено тем, что эта методика годится для прогнозирования кризисной ситуации, когда уже заметны очевидные ее признаки, а не на этапе ранней диагностики.

Разработка моделей западными учеными осуществлялась на основании статистического анализа значительного количества организаций (от 40 до 80). Информация о том, проводились ли такие статистические исследования для отечественного рынка, отсутствуют. При этом в современных белорусских условиях проведение подобного исследования осложняется тем, что фактически отсутствует доступ к необходимой информации.

Принцип обязательного раскрытия информации применяется только для организаций финансового сектора, а также для открытых акционерных обществ, которые имеют высокую долю государства в уставных фондах и ориентированы на выполнение «доведенных» плановых показателей, а не на отражение реального состояния своей хозяйственной деятельности.

Методика расчета необходимых для исследования показателей, использованная органами статистики, также имеет некоторые «национальные особенности», делающие полученную с ее помощью информацию непригодной для выявления объективных закономерностей в деятельности организаций.

Хотя разработчики декларируют точность прогноза более 80 %, применение моделей оценки вероятности банкротства на практике, особенно для организаций постсоветских стран, дает менее точные результаты. Ввиду того что разработка моделей осуществлялась западными учеными на основании анализа данных преимущественно американских и (или) британских компаний, снижение точности прогноза при их применении для организаций постсоветского пространства выглядит вполне закономерным.

К снижению точности прогноза приводят также существующие значительные колебания курсов валют. Поэтому более корректно переводить показатели, например, в доллары США на дату составления анализируемого отчета.

Кроме того, не во всех моделях учитывается масштаб деятельности организации, что, полагаем, также не может не сказываться на степени точности прогноза.

Существенное превышение значения расчетного рейтингового числа над пороговым в случае применения модели ИГЭА и белорусской модели оценки вероятности банкротства свидетельствует о том, что при разработке моделей не учтены специфические риски, характерные для отрасли, масштаба или региона деятельности исследуемой организации.

Заключение

На основании изложенного выше можно сделать следующий вывод: заявление разработчиков программ и онлайн-сервисов, выполняющих анализ финансового состояния организации, о том, что программа в состоянии полноценно заменить работу аналитика, необоснованное. Как минимум речь может идти о том, что сфера применения подобных программ весьма ограниченна.

«Электронного аналитика» можно рассматривать как своего рода финансовый калькулятор, минимизирующий затраты труда при подготовке полновесного аналитического заключения.

При необходимости использование программы позволит специалисту в короткий срок составить предварительное мнение о финансовом состоянии организации и высказать профессиональное суждение относительно общих тенденций в его деятельности.

Подобные программы (в частности, скоринг) широко применяются в банках, когда требуется принимать быстрые решения о возможности финансирования некрупных проектов на основе ограниченного количества информации (так называемый стандартизированный подход).

Результаты его работы могут также помочь бухгалтерам при подготовке примечаний к годовой отчетности.

На основании заключений, подготовленных с помощью электронного аналитика, контролирующие (государственные) органы могут проводить мониторинг финансового положения субъектов хозяйствования.

Руководители бизнеса при наличии необходимой подготовки с помощью таких программ могут проводить текущий мониторинг положения дел в организации для принятия срочных решений в условиях ограниченного ресурса времени.

При необходимости оценки тенденций и выявления причин изменения финансового состояния организации, выработки мер по исправлению ситуации, а также в случае, когда финансовый анализ не является сферой профессиональной деятельности специалиста, по мнению авторов, предпочтение следует отдавать работе аналитика высокого профессионального уровня.

Предпочтение профессиональному аналитику стоит также отдать в случае:

• выработки финансовой стратегии организации на средне- и долгосрочную перспективу;

• принятия решения о возможности финансирования кредитно-финансовым учреждением крупных и (или) нестандартных, а также стартап проектов;

• принятия решения инвесторами о возможности вложения средств в тот или иной бизнес.

Общее правило при выборе формы проведения анализа: чем выше риски, тем более индивидуальным должен быть подход к организации и проведению аналитической работы и полученным по ее итогу результатам.

Стандартизированные подходы приемлемы для оценки массовых, однотипных (стандартных) и недорогих проектов.

16.12.2015

Роман Матыльков, Наталья Лопан, Анжелика Плескачевская, консалтинговый проект «Финансовое управление бизнесом»