Материал помещен в архив

ОЦЕНКА БИЗНЕСА

Введение

Целью оценки бизнеса являются определение степени его привлекательности для долгосрочных инвестиций, оценка эффективности менеджмента с позиции собственника.

Для достижения данной цели следует рассчитать доход предпринимателя, проанализировать составляющие показателя, определить внутреннюю стоимость организации.

Ставя цели перед менеджментом, предприниматель не всегда четко их формулирует. Обычно его установки сводятся к следующим категориям: получение прибыли, рост выручки, стоимость организации. Это взаимосвязанные показатели. Собственник полагает, что менеджмент относится к ним так же, как и он, и для него, например, очевидно, что достижение целевых значений по прибыли и реализации иногда отрицательно сказывается на имеющей долгосрочный характер стоимости бизнеса. У наемного менеджера логика может быть иной, ведь его личные доходы часто зависят как раз от первых двух показателей.

Однако важен не столько рост бизнеса или прибыли, сколько способность менеджмента поддерживать основные средства организации в конкурентоспособном состоянии, не истончая в долгосрочном периоде наличный поток доходов. Например, если организация показывает хорошую динамику прибыли, но для поддержания конкурентоспособности объемы инвестиций в основные средства существенно превышают размеры амортизации - это негативный фактор. То же самое, если организация из года в год наращивает дебиторскую задолженность и запасы на складах, снижая их оборачиваемость. Это приводит к необходимости привлекать дополнительные заемные средства и в долгосрочной перспективе грозит увести дисконтированный денежный поток в отрицательную зону.

Анализ эффективности менеджмента

Для примера рассмотрим две условные организации «АВС» и «АВК», работающие в течение 3 лет в одной отрасли (пусть это будут торгово-производственные организации), в одних и тех же внешних условиях и имеющие на старте одинаковые показатели. Попробуем сравнить эти организации на основе традиционных показателей: прибыль, выручка и рентабельность реализации (см. таблицы 1, 2, 3 и 4).

В таблице 2 приведены извлечения из бухгалтерского баланса организации «АВС» и данные о ее доходе за 2012, 2013 и 2014 гг.

Торговая организация «АВС» заработала за 3 года 53,65 млн.руб. чистой прибыли, а «АВК» - 53,69 млн.руб. Обе организации страдают от низкой рентабельности реализации: у «АВС» она равна 3,33 %, у «АВК» - 2,99 %. На первый взгляд, обе организации как были «близнецами» в части указанных показателей на начало анализируемого периода, так ими и остались по истечении 3 лет. Но только не с точки зрения дохода предпринимателя. В отличие от прибыли этот показатель не носит виртуального характера, т.е. собственник может вывести этот доход в виде дивидендов, вложить в другую организацию или реинвестировать (например, погасив кредиторскую задолженность и кредиты). Доход предпринимателя рассчитывается по формуле (1):

Его можно рассчитывать ежегодно, но для оценки эффективности менеджмента и инвестиционной привлекательности организации обычно берутся показатели за 3-7 лет. В нашем примере используются данные управленческой отчетности за 2012, 2013 и 2014 гг. Рассчитаем доход предпринимателя для организации «АВС». Возьмем итоговые значения из отчета о доходах и расходах за 3 года (см. таблицу 1) и баланса организации на начало и конец трехлетнего периода (см. таблицу 2). Чистая прибыль за 3 года составила 53,65 млн.руб., амортизация - 12,99 млн.руб., прирост дебиторской задолженности - 45,20 млн.руб. (85,8 - 40,6), товарных запасов - 52,10 млн.руб. (130,0 - 77,9), основных средств и нематериальных активов - 12,60 млн.руб. (47,8 - 35,2). Таким образом, доход предпринимателя организации «АВС» за 2012-2014 гг. отрицателен, составляет - 43,26 млн.руб. (53,65 + 12,99 - 45,20 - 52,10 - 12,60). А теперь аналогичным образом рассчитаем тот же показатель для организации «АВК»: он составил 9,42 млн.руб.

Доход предпринимателя за 3 года в «АВС» - отрицательный, а в «АВК» - положительный. Основной вывод состоит в том, что первая организация полностью «проедает» свою прибыль на нужды дополнительного роста и ничего не зарабатывает для предпринимателя. Более того, ее рост потребовал в этот период инвестиций в оборотный капитал и основные средства более 100 млн.руб., а это существенно больше, чем размер ее прибыли.

Детальный анализ показателей дает собственнику или потенциальному инвестору много информации о состоянии дел в организации, но она будет полезной лишь при условии, что соблюдаются два ключевых правила: вы понимаете отрасль и понимаете действия менеджмента. В нашем примере можно обратить внимание на следующие интересные моменты (разумеется, при интерпретации результатов мы используем дополнительную информацию).

Во-первых, «АВК» по сравнению с «АВС» существенно улучшила оборачиваемость дебиторской задолженности. Об этом можно судить по динамике выручки и снижению дебиторской задолженности. Но из-за дополнительных расходов, необходимых для сокращения дебиторской задолженности (предположим, что для управления ею менеджмент «АВК» привлекал специализированные организации), имеет меньшую маржинальность.

Во-вторых, средства, высвобожденные в результате более эффективного управления дебиторской задолженностью, «АВК» пустила на дополнительное стимулирование сбыта и закупку дополнительных товаров, что и привело к росту выручки. Кроме того, эти средства помогли «АВК» существенно снизить размер кредиторской задолженности и суммы кредитов по сравнению с «АВС». Сокращение долга перед поставщиками и ускорение расчетов, в свою очередь, могли принести «АВК» дополнительные выгоды, например, в виде скидок за более раннюю оплату заказов.

В-третьих, прирост основных средств и нематериальных активов в обеих организациях одинаков (47,80 млн.руб. и 35,20 млн.руб.) и сопоставим с величиной амортизации (12,99 млн.руб.). С точки зрения экономики управление инвестициями сбалансировано. Но и не стоит ожидать от организаций технологических прорывов: в отчетные годы не было революционных инвестиций.

Представление об экономическом потенциале

Теперь показатель «доход предпринимателя» задействуем в расчете внутренней стоимости организации. На этом этапе нужно трансформировать фактический (рассчитанный по отчетности) показатель дохода предпринимателя в прогнозный. Универсального метода нет, все строится на экспертной оценке. Можно взять среднее арифметическое значение за 5-7 лет. Можно увеличить его на коэффициент ожидаемого среднегодового прироста бизнеса. Или скорректировать на прогноз по инфляции. При этом необходимо понимать, каковы будут в дальнейшем действия менеджмента. Например, организация инвестирует в модернизацию оборудования, что приведет к низким показателям дохода предпринимателя в отчетных периодах, но известно о долгосрочном характере этих вложений и есть их обоснование, позволяющее ожидать кардинальной оптимизации затрат и роста выручки. В этом случае можно скорректировать доход предпринимателя на коэффициент будущего прироста.

В нашем случае никаких революционных действий со стороны менеджмента не ожидается. Для дальнейших вычислений возьмем среднее арифметическое значение дохода предпринимателя за 3 года и будем считать его прогнозным. У «АВС» оно равно (-14,42) млн.руб. в год (-43,26 / 3 года), у «АВК» - 3,14 млн.руб. в год. Теперь можно рассчитать внутреннюю стоимость. Для этого применим формулу (2):

На практике можно несколько усложнить расчет, используя классический метод дисконтирования денежных потоков, где доход предпринимателя используется как величина этого потока.

В качестве средней ставки на рынке капитала можно взять, например, ставку по кредитам. Предположим, 8 % годовых. Тогда внутренняя стоимость организации «АВС» будет равна - 180,25 млн.руб. (-14,42 / 8 %). Аналогичный показатель организации «АВК» - 39,50 млн.руб. (3,16 / 8 %).

Эти цифры приводят к обескураживающим результатам: организация «АВК» при сопоставимых показателях прибыли дороже «АВС» приблизительно на 220 млн.руб. Что касается отрицательной внутренней стоимости «АВС», то она говорит о том, что предприниматель должен регулярно оплачивать существование бизнеса: ему приходится «вливать» все новые и новые деньги в оборот.

На практике гораздо чаще встречается понятие рыночной стоимости, поскольку цели покупки-продажи бизнеса часто превалируют над целями долгосрочного владения. Рыночная стоимость может быть как больше, так и меньше внутренней, ведь если первая отражает соотношение спроса и предложения, то вторая говорит об экономическом потенциале организации, ее ценности для предпринимателя. Предприниматель должен мастерски оперировать и рыночной, и внутренней стоимостью организации и немедленно принимать решение о покупке бизнеса «навсегда» (именно так он определяет свой инвестиционный горизонт), если вторая величина существенно превышает первую. Следуя этой логике, можно принимать и обратное решение: вовремя продавать бизнес, который в перспективе будет обременять предпринимателя.

Но, если подходить к вопросу включения новых показателей в систему управленческой отчетности формально, есть риск «не заметить за деревьями леса». Доход предпринимателя и внутренняя стоимость помогают оценить эффективность менеджмента и согласовать его мотивацию с долгосрочными целями предпринимателя - владельца бизнеса.

27.01.2015

Виктор Кожарский, кандидат экономических наук, доцент кафедры бухгалтерского учета, анализа и аудита Белорусского государственного экономического университета