СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И АНАЛИЗУ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ

Одной из важнейших задач финансового менеджмента организации является оценка инвестиционной привлекательности проекта. Данную задачу можно расценивать как одно из направлений анализа финансового состояния организации, поскольку внедрение инвестиционного проекта направлено именно на изменение ее финансового состояния.

Механизм осуществления определенных экономических расчетов для установления различных коэффициентов, характеризующих финансовую состоятельность организации, достаточно подробно описан в отечественной научной и методической литературе, поэтому цель данного материала - не стремление предложить новую методику расчета тех или иных факторов, влияющих на определенные показатели, а попытка понять суть инвестиционного процесса, связь между теми или иными показателями, избавиться от «технических» стереотипов при проведении инвестиционного анализа.

Как известно, реализация инвестиционного проекта осуществляется путем вложения дополнительных средств с целью получения дополнительной прибыли. В связи с этим для оценки эффективности инвестиционного проекта следует сопоставить дополнительные доходы, которые организация рассчитывает получить от реализации проекта, и дополнительные затраты, которые неизбежно возникнут у организации при реализации данного проекта (см. схему 1).

Рост доходов связан с ростом объемов реализации, который, в свою очередь, связан с более совершенным техническим оснащением организации в результате реализации инвестиционного проекта, поэтому определение дополнительных доходов, как правило, особых трудностей не вызывает. Основная проблема связана с определением дополнительных затрат, поскольку решение ее предполагает корректное разделение расходов по реализации инвестиционного проекта и расходов, формирующих себестоимость продукции, а также оценку изменения переменных и постоянных затрат, формирующих себестоимость продукции после реализации проекта.

Оценка изменения переменных затрат осуществляется традиционным способом с использованием расчета влияния норм расхода ресурса и его цены на себестоимость единицы выпускаемой продукции. Изменение же постоянных расходов следует оценивать по каждому элементу затрат в абсолютных величинах за определенный промежуток времени.

Некорректный учет затрат может привести к прямо противоположной оценке инвестиционного проекта и в результате к отказу от его реализации.

Пример Для организации разработан инвестиционный проект по подготовке выпуска нового вида продукции. Проект предполагает монтаж соответствующей технологической линии на имеющихся площадях. В соответствии с проектом затраты на приобретение и монтаж линии оцениваются в 35 000 условных денежных единиц (у.д.е.). Инвестиционная фаза (время реализации проекта) составляет 0,5 года. Эксплуатация установки потребует привлечения дополнительно работников по ее обслуживанию. Важнейшим критерием принятия данного проекта к реализации является его окупаемость в течение 4 лет. В таблице 1 приведены данные, необходимые для оценки проекта. Таблица 1   Данные, необходимые для оценки проекта   Показатели до реализации проекта Значение Проектные показатели Значение 1. Объем реализации, у.д.е. 65 600,0 Дополнительный объем реализации, у.д.е. 12 000,0 2. Объем производства в квартал, ед. 4 100,0 Объем производства в квартал, ед. 600,0 3. Цена реализации, у.д.е./ед. 16,0 Цена реализации, у.д.е./ед. 20,0 4. Переменные затраты на единицу продукции, у.д.е./ед. 8,5 Переменные затраты на единицу новой продукции, у.д.е./ед. 11,6 5. Переменные затраты на весь объем производства в квартал, у.д.е. 34 850,0 Переменные затраты на весь дополнительный объем после реализации проекта в квартал, у.д.е. 6 960,0 6. Повременная заработная плата (с начислениями) до  реализации проекта в квартал, у.д.е. 5 000,0 Повременная заработная плата дополнительного персонала в связи с реализацией проекта в квартал, у.д.е. 500,0 7. Расходы по содержанию зданий и оборудования, административные расходы в квартал, у.д.е. 18 100,0 Дополнительные расходы по содержанию нового оборудования в квартал, у.д.е. 1 750,0 8. Амортизация основных средств в квартал, у.д.е. 4 000,0 Амортизация нового оборудования в квартал, у.д.е. 500,0   На основании приведенных данных можно рассчитать себестоимость единицы новой продукции. Для этого к переменным затратам на единицу новой продукции (11,6 у.д.е.) следует прибавить сумму постоянных расходов, приходящихся на единицу новой продукции. Для определения размера постоянных расходов необходимо общую сумму постоянных расходов, приходящуюся на весь объем выпуска после реализации проекта (5 000,0 + 18 100,0 + 4 000,0 + 500,0 + 1 750,0 + 500,0 = 29 850,0 у.д.е.), разделить на общее количество производимой продукции после реализации проекта (4 100,0 + 600,0 = 4 700,0 ед.). Таким образом, сумма постоянных расходов, приходящихся на единицу продукции после реализации проекта, составит 6,35 у.д.е. (29 850,0 / 4 700,0), в т.ч. амортизация 0,96 у.д.е. (4 000,0 + 500,0 / 4 700,0). Себестоимость единицы новой продукции в итоге составит 17,95 у.д.е. (11,6 + 6,35). Полученное значение плановой себестоимости единицы новой продукции используется как для целей ценообразования (себестоимость единицы - 17,95 у.д.е., цена реализации - 20 у.д.е.), так и для расчета коммерческой привлекательности проекта. На основании имеющихся данных расчет дополнительной прибыли после реализации проекта и ориентировочного срока окупаемости инвестиционных затрат производится, как правило, таким образом: сначала определяется дополнительная прибыль, приносимая проектом, а затем - срок окупаемости затрат с начала осуществления инвестиций. Дополнительная прибыль определяется по формуле (1):     Дополнительная прибыль = Объем производства х (Цена - Себестоимость) х х (1 - Ставка налога на прибыль). (1)   Рассчитанная таким образом дополнительная прибыль составит 934,3 у.д.е. в квартал (3 737,4 у.д.е. в год): 600,0 х (20,0 - 17,95) х (1 - 24 %). Срок окупаемости можно определить по формуле (2):     Срок окупаемости = Инвестиционные затраты / (Чистая прибыль + Амортизация) + + Продолжительность инвестиционной фазы. (2)   В результате данного расчета срок окупаемости составил 6 лет: 35 000,0 / (3 737,4 + 0,957 х 600,0 х 4 кв.) + 0,5 (инвестиционная фаза). Полученный результат дает право сделать вывод о том, что данный проект является низкорентабельным, в результате чего он не принят к реализации. Более глубокий анализ данной ситуации позволяет говорить о некоторой некорректности при определении дополнительных затрат, а следовательно, и дополнительной прибыли, которые связаны с реализацией этого проекта. Методически неверно считать, что себестоимость единицы новой продукции (17,95 у.д.е.) полностью складывается из дополнительных затрат, возникающих после реализации проекта. Более логично для определения дополнительной прибыли из доходов от реализации нового товара вычесть дополнительные затраты по его производству. Для этого сгруппируем данные, непосредственно связанные с оцениваемым проектом, в таблице 2: Таблица 2   Данные, непосредственно связанные с оцениваемым проектом   Показатели Значение, у.д.е. 1. Дополнительная выручка от реализации новой продукции (600 ед. х 20 у.д.е./ед.) 12 000,0 2. Затраты на дополнительный объем реализации (600 ед. х 11,6 у.д.е.) 6 960,0 3. Дополнительные постоянные расходы, возникающие после реализации проекта:   дополнительная заработная плата с начислениями, у.д.е. в квартал 500,0 дополнительные накладные расходы по содержанию нового оборудования, у.д.е. в квартал 1 750,0 амортизационные отчисления по новому оборудованию, у.д.е. в квартал 500,0   С учетом сказанного дополнительная прибыль составит: (12 000,0 - 6 960,0 - 500,0 - 1 750,0 - 500,0) х (1 - 24 %) = 1 740,0 у.д.е. в квартал (6 962,0 у.д.е. в год). Срок окупаемости затрат по проекту таким образом составит 4 года: 35 000,0 / (6 960,0 + 500,0 х 4 кв.) + 0,5. Очевидно, что несколько иной подход к определению инвестиционной привлекательности данного проекта привел к совершенно другим результатам. Это позволяет говорить о том, что проект был незаслуженно отвергнут как нерентабельный. Таким образом, только дополнительные затраты, возникающие после реализации того или иного инвестиционного проекта, должны приниматься в расчет при его оценке и принятии окончательного решения о его реализации. Это же касается и дополнительных доходов.

Если инвестиционный проект направлен на снижение затрат, то его оценка проводится аналогичным образом. Сокращение затрат направлено на получение дополнительной прибыли, которая в течение определенного срока окупает вложенные средства. В связи с этим должны рассматриваться в первую очередь сокращение или прирост затрат, возникающих после реализации проекта, поскольку роста доходов в подобных проектах, как правило, не происходит.

Таким образом, можно составить общий алгоритм оценки инвестиционной привлекательности проекта, в котором выделить несколько этапов:

• во-первых, необходимо определить соответственно переменные и постоянные затраты, которые изменятся после реализации проекта;

• во-вторых, оценить это изменение, сравнив показатели до и после реализации проекта;

• в-третьих, рассмотреть изменения затрат, возникающие в результате реализации инвестиционного проекта, в целом по организации.

При анализе причин изменения коэффициента общей ликвидности следует отметить, что ликвидность баланса рассматривается как степень покрытия обязательств организации его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков. Ликвидность активов - это величина, обратная ликвидности баланса по времени превращения активов в денежные средства. Чем меньше времени требуется для данного актива, чтобы он обрел денежную форму, тем выше его ликвидность.

Рассмотрим причины изменения коэффициента общей ликвидности (см. схему 2).

Суть коэффициента общей ликвидности состоит в оценке потенциальной способности организации расплачиваться по текущим обязательствам за счет имеющихся краткосрочных активов. Этот показатель не дает представления о возможностях организации в плане погашения краткосрочных обязательств. Общий показатель ликвидности баланса определяется отношением суммы всех ликвидных средств к сумме всех платежных обязательств.

Снижение коэффициента ликвидности свидетельствует о том, что возможности организации по погашению обязательств начинают снижаться. Из данного отношения следует, что причиной снижения уровня показателя является опережающий рост знаменателя по сравнению с ростом числителя. С точки зрения формальной логики, которой оперирует математика при построении данной формулы, правильность сделанного вывода сомнений не вызывает. Однако в экономике формальная логика не всегда уместна. Если буквально следовать формуле определения коэффициента общей ликвидности, то можно предположить, что снижение данного показателя, как правило, вызывается ростом кредиторской задолженности. Следовательно, для повышения коэффициента общей ликвидности нужно сокращать кредиторскую задолженность и прочие текущие обязательства и наращивать величину краткосрочных активов.

Такие рекомендации, понятые буквально, могут означать отказ от авансов покупателей, максимальное ускорение платежей поставщикам (даже тогда, когда отсрочка платежа допустима), наращивание производственных запасов, выплаты авансов поставщикам. Едва ли такие меры будут способствовать улучшению платежеспособности организации. В связи с этим логика определения причин снижения коэффициента общей ликвидности должна быть несколько иной. Как правило, ухудшение финансового состояния организации связано с ростом кредиторской задолженности. Следовательно, необходимо разобраться в причинах ее роста. Очевидно, что рост кредиторской задолженности вызван недостаточностью собственных средств для финансирования деятельности организации, поэтому счета кредиторов не оплачиваются.

Следует отметить, что рост кредиторской задолженности может быть вызван также капитальными вложениями организации в объекты основных средств, которые превышают ее собственные финансовые возможности. Такие вложения требуют привлечения дополнительных заемных средств, что, безусловно, скажется на показателе общей ликвидности. Тем не менее рекомендация о прекращении строительства новых объектов с целью улучшения показателя ликвидности вряд ли будет в данном случае уместной.

Таким образом, причиной снижения коэффициента общей ликвидности чаще всего является не рост кредиторской задолженности или снижение размера краткосрочных активов как отдельно взятые явления, а тот факт, что организация получила недостаточно прибыли либо потратила на текущую деятельность больше, чем заработала.

Коэффициент общей ликвидности может быть определен как отношение краткосрочных активов к краткосрочным обязательствам. Краткосрочные активы, в свою очередь, можно представить как разницу между общими и долгосрочными активами организации. Для более эффективного поиска причин изменения коэффициента общей ликвидности общие активы отождествляются с общими пассивами. В таком случае общие пассивы могут быть представлены в виде формулы (3):

Исходя из вышесказанного, формула расчета коэффициента общей ликвидности будет следующей (см. формулу (4)):

В заключение отметим, что аналитическая работа предполагает не только умение рассчитать величину влияния отдельных факторов на определенные итоговые показатели работы организации, но и способность осуществить их экономическую оценку исходя из конкретных условий.

14.11.2013

Виктория Акулич, старший преподаватель Института повышения квалификации и переподготовки экономических кадров Белорусского государственного экономического университета